La ilusión del dinero
En 2008 , estábamos al final de un gran superciclo de deuda. El frenético préstamo hipotecario y la titulización en el sector financiero, junto con el endeudamiento masivo de créditos al consumo, habían llevado a EE. UU. a una gran crisis. En términos relativos, teníamos una relación entre deuda total y PIB un 27 % MÁS ALTA que la Gran Depresión.
Estas cargas masivas de deuda estaban llegando a casa, manifestándose primero como una crisis en las hipotecas de alto riesgo, pero luego moviéndose rápidamente a las hipotecas de primera calidad, los mercados de deuda corporativa, los mercados monetarios e incluso los mercados de crédito al consumo. Como se discutió en la Parte 2, el presidente de la Reserva Federal de Nueva York, Tim Geitner, afirmó que durante los días más oscuros de 2008, el mercado de préstamos interbancarios se estaba congelando y estábamos "a días de que los cajeros automáticos no funcionaran ".
Pero, esto no sucedió. Ben Bernanke, el presidente de la Reserva Federal, era un estudiante declarado de la Gran Depresión y estaba decidido a que no volviera a suceder. Él, junto con el secretario del Tesoro Hank Paulson (ex director ejecutivo de Goldman Sachs) y Tim Geitner, crearon nuevas facilidades crediticias y programas de compra de MBS para absorber las enormes cantidades de activos tóxicos que había creado el sistema.
Paulson y Bernanke técnicamente no tenían autoridad legal para crear estos programas, pero en una crisis, toda precaución desaparece. TARP y otros programas autorizados por el Tesoro compraron miles de millones de dólares de MBS, financiados por emisiones de bonos del Tesoro. Este gráfico muestra la deuda del gobierno de EE. UU. como % del PIB hasta el día de hoy : (observe el aumento de la deuda durante y después de 2008)
Los EE. UU. se endeudaron en gran medida: solo el TARP fue autorizado por $ 700 mil millones. El Tesoro no tenía los fondos para respaldar esto, por lo que emitió miles de millones de dólares en T-Bonds. Los bancos, los fondos de cobertura, otros gobiernos y la Reserva Federal compraron estos bonos en masa.
Recuerde, solo el Tesoro tiene la capacidad de GASTAR, y solo la Reserva Federal tiene la capacidad de PRESTAMAR/IMPRIMIR. La Fed fue creada como una institución privada para “proteger” al gobierno de la imprudente impresión de dinero. Los agentes primarios (bancos aprobados para negociar directamente con el gobierno) compran bonos del gobierno del Tesoro de los EE. UU. y los venden a la Fed u otros terceros. Si estás confundido acerca de cómo funciona el sistema, te recomiendo ver este video sobre cómo funciona el sistema financiero .
En los mercados de acciones, cuando comenzamos a tocar fondo en el primer trimestre de 2009, los fondos de cobertura, los bancos y las oficinas familiares comenzaron a acumular deuda de margen nuevamente. Esta confianza renovada en el sistema bancario y la capacidad de préstamo en general comenzaron a impulsar los mercados de valores de nuevo.
Para estabilizar aún más los mercados, la Reserva Federal con su masivo programa de flexibilización cuantitativa. En 2008, el balance de la Reserva Federal se disparó : los activos (Bonos del Tesoro y MBS) crecieron de $ 880 mil millones antes de la crisis, a $ 2 billones inmediatamente después y, finalmente, a más de $ 4 billones para 2014. Muchos economistas, particularmente aquellos con una inclinación libertaria, como Peter Schiff, denunció de inmediato este comportamiento imprudente y predijo una hiperinflación inmediata ya en 2011.
Cuando la Fed compra activos, es completamente diferente a la compra de cualquier otra institución. Los planes de pensiones o fondos mutuos utilizan los ahorros de los inversionistas del fondo. Debido a que ese dinero provino del trabajo o de otras inversiones, NO representa un aumento neto en la oferta monetaria. El dinero que recibieron TENÍA que provenir de otra persona, por un bien/producto/servicio/activo que crearon o proporcionaron.
Sin embargo, la Reserva Federal no tiene autoridad fiscal, ni ahorros, ni fondos para hablar en absoluto: TODO lo que compra la Reserva Federal lo compra a través del dinero que IMPRIME . Por lo tanto, expansión del balance de la Fed = impresión de dinero. La Fed imprimió 2 billones de dólares en los dos años posteriores a 2008.
Esta impresión desenfrenada de dinero preocupó con razón a los expertos y expertos de los medios, pero la inflación que temían nunca llegó. Estaban completamente EQUIVOCADOS. ¿Por qué?
La mayor parte del nuevo dinero que se imprimió fue directamente al sistema bancario . Lyn Alden lo describe brillantemente:
“Antes de la crisis financiera, solo alrededor del 13 % de los activos de reserva de los bancos consistía en efectivo (3 %) y valores del Tesoro (10 %). El resto de sus activos se invirtió en préstamos y valores de mayor riesgo. Esto también fue en un momento en que la deuda de los hogares en relación con el PIB alcanzó un nivel récord, ya que los consumidores se vieron atrapados en la burbuja inmobiliaria.
Esa situación bancaria sobreapalancada llegó a su clímax en la crisis de 2008/2009, coincidiendo con un nivel récord de deuda a PIB entre los hogares, y fue el vértice del ciclo de deuda privada (no federal) a largo plazo. Cuando los bancos están tan apalancados con muy pocas reservas de efectivo, incluso una pérdida del 3% en los activos da como resultado la insolvencia. Y eso fue lo que pasó; el sistema bancario en su conjunto alcanzó una tasa máxima de cancelación total de préstamos de más del 3%, y resultó en una crisis bancaria generalizada” (no puedo vincular la fuente, sigue eliminando la publicación; la publicaré en comentarios).
Por lo tanto, el nuevo dinero fue a recapitalizar los bancos y apuntalar sus balances para defenderlos de la bancarrota; permaneció en reservas bancarias intocables y nunca entró en circulación.
El dinero que no se destinó a reparar los balances de los bancos fluyó directamente a los mercados: analicémoslo.
Hay dos economías diferentes: la economía real y la economía financiera. El maremoto de dinero nuevo que estaba creando la Fed no causó inflación (en el sentido tradicional), porque el dinero no fluyó hacia la economía real: los bienes, productos y servicios que todos consumimos a diario. En cambio, el dinero fluyó hacia la economía financiera: mercados de bonos, bolsas de valores, fondos de capital privado, materias primas, mercados de divisas, etc.
Cuando le da a un banco $ 100 millones, no sale y compra $ 100 millones en Big Macs y Kleenex: el banco invierte estos fondos, generalmente en forma de préstamos o en forma de acciones o derivados de acciones. Por lo tanto, los fondos que fluyeron hacia los bancos se almacenan casi exclusivamente en el sistema financiero, o se destinan a préstamos a los consumidores.
“¡Espera un segundo!”, dices. "La Reserva Federal imprimió dinero para comprar T-Bonds. El Tesoro generalmente gasta fondos que se destinan a la economía real, por lo que ESO debería haber causado inflación, ¿no?"
Sí, esto es típicamente lo que sucede. Pero, durante y después de la crisis financiera de 2008, la mayoría de los gastos del Tesoro se destinaron a programas que estaban estabilizando el sistema financiero (TARP+ TAF+ TLGP+ Otros). Entonces, el dinero que habrían gastado las agencias gubernamentales en la economía real, en cambio, simplemente regresó a los bancos e instituciones financieras .
Por lo general, en una recesión, el Tesoro aumentará el gasto para amortiguar el golpe a los trabajadores, y en 2009 extendieron algunos beneficios por desempleo. Pero, en general, el Congreso autorizó pocos programas de beneficios para los trabajadores y el tiempo promedio en el beneficio disminuyó después de un ligero aumento en 2009 .
Por lo tanto, la cantidad de dinero recién impreso que llegaba a la economía real era mínima, y cualquier dinero que llegara actuaba en gran medida para contrarrestar las fuerzas deflacionarias; no era suficiente para inducir realmente la inflación. El gobierno hizo poco para detener las ejecuciones hipotecarias o brindar ayuda a las pequeñas empresas. El desempleo se disparó y, debido al Principio de la Curva de Phillips (cubierto en la Parte 1), esto tuvo un efecto moderador sobre la inflación.
Los fondos que la Reserva Federal había creado, por lo tanto, no crearon inflación en la economía real, sino que fluyeron hacia la economía financiera e inflaron los activos financieros. Esto inició la racha alcista más grande y más larga en la historia del mercado de valores de EE. UU. , superando fácilmente a los mercados de valores de países emergentes y de otros países desarrollados.
Los economistas keynesianos elogiaron esto como un logro: creían que estaban creando lo que se llama un " Efecto riqueza ", una teoría que afirmaba que a medida que aumentaba la riqueza financiera de las personas, se verían inducidas a gastar e invertir más; por lo tanto, al apuntalar el mercado de valores, estimularían la economía real. Esto es terriblemente conveniente para los ricos: el 10% superior posee el 85% de los mercados de valores y, por lo tanto, ha visto crecer su riqueza en más del 186% mientras que el crecimiento de todos los demás se estancó.
Irónicamente, esta teoría es exactamente al revés: el crecimiento económico real debería impulsar el mercado de valores, no al revés. Pero, convencidos de sus teorías, los políticos económicos continuaron inyectando sumas cada vez mayores en el sistema financiero.
Cuando divide el rendimiento del mercado de valores por el balance de la Fed, ve que básicamente NO ha habido un crecimiento real desde 2008.
Todo el "repunte" que hemos experimentado durante los últimos 12 años no ha sido más que una ilusión, es simplemente el resultado de grandes entradas de dinero en el sistema financiero. Los bancos y las instituciones financieras harán todo lo posible para convencerlo de que las altas valoraciones del mercado de valores están justificadas por el crecimiento fundamental.
Esto está mal, estas valoraciones NO están justificadas. Los niveles insanos de impresión de dinero y apalancamiento de deuda han creado mercados de valores extremadamente dislocados. Por ejemplo, Square (SQ) tiene una relación PE a plazo de 499.87; actualmente no paga dividendos, pero supongamos que pagó una relación de pago de dividendos del 3% (lo cual es poco común para las acciones tecnológicas); si ese fuera el caso, los dividendos tardarían 14.996 AÑOS en pagar el precio de UNA ACCIÓN. (449,87/0,03).
Para resumir, vea esta imagen de una publicación que hice hace un mes: todas las luces de advertencia parpadean en rojo. Los mercados están en el extremo del rango en casi todas las métricas de valoración, y a nadie parece importarle.
Los mercados están siendo "subidos" lentamente todos los días. Hoy, el último comprador insensible a los precios (la Fed) está invirtiendo $120 mil millones al mes en bonos del Tesoro y MBS, y los operadores primarios ahora tienen que dar la vuelta y poner su dinero en alguna parte. El mercado de bonos ya es una trampa con rendimientos del 2% y una inflación del 5%. No hay más potencial de ganancias allí, por lo que estas instituciones se ven obligadas a comprar acciones si quieren algún rendimiento. La Fed está acabando con lo que queda del descubrimiento de precios.
Aproximadamente cuatro mil millones de dólares al día se inyectan en el sistema, y van directamente a los mercados de valores.
Además, para estimular el crecimiento de la economía real, los legisladores redujeron las tasas de interés a cerca del 0% a fines de 2008 para inducir los préstamos bancarios para que los consumidores pidan prestado y gasten nuevamente. ( 70% de nuestra economía es consumo debido a los factores discutidos en la Parte 1).
Esto creó una demanda masiva de préstamos; básicamente, todos los sectores de la economía estadounidense comenzaron a pedir prestado en masa. La Fed pudo "reinflar" la burbuja y permitir que la economía sobreviviera con financiamiento de deuda para "revitalizar la economía". Avance rápido hasta hoy, y una década de fijar las tasas al límite cero nos tiene rompiendo récords en términos de cargas de deuda:
Deuda de préstamos estudiantiles :
Deuda de tarjeta de crédito de consumo :
Deuda de préstamo de automóvil .
Podría seguir y seguir, pero entiendes el punto. Ahora, todo el sistema está sobreapalancado: el cáncer se ha extendido y ha infectado prácticamente a todos los sectores de la economía.
La gente sigue diciendo que "pateamos la lata" de 2008 por el camino. Esto está mal. Le dimos una patada a la lata SUBIENDO LAS ESCALERAS, lo que significa que no solo retrasamos el problema, sino que nos aseguramos de que empeoraría, ya que pedimos prestado MÁS para cubrir las viejas deudas y los valores sin valor que el sistema había creado.
Un aspecto fascinante de nuestra historia financiera reciente es que los rescates están creciendo exponencialmente ; esto se debe al simple hecho de que la entidad que otorga el rescate debe tener un balance general múltiplo mayor que la empresa que recibe el rescate, y las garantías gubernamentales de los bancos inducen especulación temeraria. Por ejemplo, para rescatar a un banco con $10 mil millones en pérdidas de valor de mercado, necesita un banco con un superávit de capital de $20 o $30 mil millones, para absorber la pérdida y mantener a los depositantes y acreedores satisfechos de que el banco que brinda el rescate ganará. no pasar por debajo
En 1998, un fondo de cobertura llamado LTCM estaba a punto de colapsar: se había apalancado más de 25-1 , utilizando algoritmos complejos creados por economistas ganadores del Premio Nobel para predecir los precios de los bonos. Habían hecho apuestas derivadas masivas comprando bonos rusos (entre otras cosas), y cuando el gobierno ruso incumplió en agosto de 1998, sus posiciones comenzaron a desmoronarse.
La enorme exposición a la deuda y los derivados que habían creado amenazaba con arrastrar consigo a varios grandes bancos. La Fed intervino durante septiembre para organizar un rescate de 3500 millones de dólares, financiado por 12 grandes bancos. Según James Rickards, consejero general del rescate de LTCM, los mercados de acciones y bonos de EE. UU. estuvieron “ a punto de cerrarse por completo ” durante lo peor de esa crisis. (inicio a las 16:30)
En 2008, todo el sistema financiero estadounidense estaba al borde del colapso y necesitaba desesperadamente un rescate. Había comenzado una corrida bancaria masiva. El Congreso intensificó y proporcionó, al final, gastó más de $ 498 mil millones de fondos de los contribuyentes . Sin embargo, la Fed también proporcionó un rescate (aunque QE), eventualmente comprando más de $ 1.7 billones de MBS .
Desde la Gran Crisis Financiera, la crisis de la deuda del sistema bancario se ha convertido ahora en una crisis de la deuda pública y, de hecho, en una crisis de la deuda económica, y esta deuda se ha extendido por todo el mundo. Los mercados de acciones y bonos han seguido subiendo, a pesar de los fundamentos. Este nuevo paradigma financiero se denominó con razón " La burbuja de todo " .
La deuda global total (gubernamental + privada) ahora asciende a la asombrosa cifra de 281 billones de dólares, o el 356 % del PIB. Nunca hemos estado aquí antes, ahora estamos navegando por aguas desconocidas. El próximo rescate tendrá que ser más grande, MUCHO más grande.
Avalanchas
Imagina un campo de nieve en una ladera alpina, sobre un pequeño pueblo. Caen unos centímetros de nieve. Todo esta bien. Cae más nieve. Todavía no pasa nada. Se acerca una ventisca. Un día después, el campo de nieve alcanza una masa crítica. Luego, ocurre una perturbación: podría ser un ciervo que busca comida o un esquiador desafortunado que explora el campo. La nieve comienza a deslizarse, empujando la nieve debajo de ella. Los bucles de retroalimentación positiva comienzan a activarse. El campo comienza a deslizarse, ahora ha comenzado una avalancha. El pueblo es aniquilado.
La crisis financiera fue el comienzo de una avalancha de deuda: es probable que más del 70 % de los principales bancos, agentes hipotecarios y otras instituciones financieras se hubieran declarado en quiebra, superando el récord del 30 % de la era de la Gran Depresión. Miles de empresas públicas y privadas habrían quebrado. Los mercados inmobiliarios y de valores habrían entrado en una caída libre que duraría años, y el desempleo probablemente habría superado el 30%, trayendo de vuelta las líneas de sopa que no se veían desde 1936.
En cambio, los formuladores de políticas dieron una patada a la lata por las escaleras: emitieron cantidades masivas de deuda pública para disimular la crisis de 2008 e incentivaron el endeudamiento excesivo en el sector privado. Los factores fundamentales que provocaron la crisis (derivados no regulados, combinaciones bancarias, apalancamiento excesivo, falta de supervisión) nunca se resolvieron. Como dice u/Criand tan elegantemente, 2008 nunca terminó. Ahora, con la deuda del gobierno de EE. UU. en más de $ 28 billones , solo hay decisiones difíciles por delante. Pronto llegaremos a un punto en el que los pagos de intereses por sí solos sobre la deuda reemplacen todos los ingresos fiscales de EE. UU., cuando eso suceda, habremos viajado más allá del horizonte de eventos, no habrá vuelta atrás . La deuda será IMPOSIBLE de saldar.(¡Esto es según las propias proyecciones del gobierno! )
El gobierno de los EE. UU. continúa tomando prestado un asombroso déficit de $ 2.1 billones solo para la primera mitad de 2021 . No hay final a la vista. La Administración Biden está presionando para que se gasten otros $ 1.2 billones en infraestructura este año ADEMÁS de los déficits ya masivos. Algunos políticos exigen que sea más.
Día tras día, estamos agregando nieve a las montañas sobre nuestro pueblo. Cuándo terminará es una incógnita, pero pedir prestado más solo empeorará el final.
Resumen de Smoothbrain:
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A través de la magia de la banca de Reserva Fraccionaria, las instituciones pueden prestar mucha más deuda que el efectivo que realmente existe. Esto aumenta el riesgo sistémico.
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Como resultado, más del 90% de todo el capital creado es en forma de deuda. Esto sobrecarga los ciclos de deuda y puede provocar quiebras bancarias masivas.
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Cuando los superciclos de la deuda alcanzan su punto máximo y comienzan la marcha a la baja, comienzan un desapalancamiento masivo y los impagos. Si el sistema bancario es débil, comienzan las corridas bancarias. (década de 1930)
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Estábamos llegando a otro final del ciclo de deuda de 80 años en 2008 (1929-2008 (79 años)). Nunca desapalancamos el sistema. En cambio, volvimos a aprovechar TODO aún MÁS.
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El Gobierno y la Fed intervinieron y rescataron a los bancos. Ahora el Gobierno Federal está profundamente endeudado por una suma de $ 28 billones .
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Los billones impresos por la Reserva Federal se dirigieron casi exclusivamente al sistema financiero, creando una nueva burbuja en cada clase de activo, más grande e incluso más extendida que la burbuja de 2008.
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Nunca resolvimos 2008. Solo pateamos la lata escaleras arriba. El monstruo de los Derivados de la Parte 2, junto con una avalancha de deuda masiva, volverá con ganas de venganza.
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Casi todos los sectores de la economía de los EE. UU. y, de hecho, de la economía mundial, están ahora muy sobreapalancados. La deuda total global con respecto al PIB superó el 350% durante Covid .
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Las opciones se están acabando para los políticos. Los préstamos de deuda y la impresión de dinero no pueden continuar para siempre.
Conclusión:
La crisis de la deuda regresará, pero esta vez, será el sistema financiero, el gobierno de EE. UU. y, de hecho, TODA la economía mundial la que necesita un rescate, y ¿quién tiene un balance lo suficientemente grande como para absorber eso? La única respuesta son los que tienen un balance infinito: los Bancos Centrales.
La idea de que cualquiera puede pedir prestado para siempre, o imprimir dinero para siempre, sin consecuencias, desafía la lógica financiera básica. Los objetos imposibles no pueden existir para siempre. La historia muestra consecuencias mortales para las naciones que se aventuran por cualquiera de los dos caminos. Estados Unidos no es una excepción.
La Fed ya intentó escapar de esta trampa en 2018. Fracasó. Los acreedores soberanos están perdiendo la fe en el Tesoro de los EE. UU., y lo han estado haciendo desde 2015. Los muros se están cerrando y se debe tomar la decisión final. (Más sobre esto en Pt 4)
La avalancha viene de cualquier manera, y solo tenemos dos opciones. O nos dejamos sepultar bajo una montaña de hiperdeflación, creando una nueva Gran Depresión, mercados crediticios y bursátiles congelados y quiebras bancarias masivas, o salimos quemándonos, utilizando el infierno de la impresión de dinero y la hiperdeflación. inflación.
Autor: Peruvian Bull
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